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经济下行压力逼近容忍底线

经济下行压力逼近容忍底线

 

编者按:

  7月经济数据显示实体经济下行压力很大。投资增速再创历史新低,经济增长依靠出口和房地产支撑,汽车和基建形成拖累,工业生产活动低迷。一片惨淡之中,仅有房地产投资一枝独秀。更需要关注的是实体经济活力不足推升了7月份城镇调查失业率0.3个百分点,而就业稳定是高层对经济下行容忍底线。从中央政治局会议对下半年经济工作定调来看,六个“稳”字中“稳就业”排在首位。未来,中美贸易战影响范围逐渐扩大或令出口增速回落,房地产调控政策不能放松,短时间能对冲出口下滑的仍然是基建,需要加快铁路、轨道交通审批。在经济下行压力增加的情况下,基建投资只是起到关键时刻托底作用,要想在避免走老路的前提下还需要进一步的减税降费,真正提振制造业与居民消费能力。为此,财政政策与货币政策仍要协调搭配。

  814周二,国家统计局公布经济数据显示,中国规模以上工业增加值同比增幅触及去年8月的最低水平,连续第5个月不及预期;消费持续低迷,多数消费品增速回落;基建投资拖累17月城镇固定资产投资增速再创纪录新低;调查失业率也升至年内高位。

  一片惨淡之中,仅有房地产投资一枝独秀,7月增速创近两年最高;今年前7个月,房地产开发投资出现明显加速,且重回两位数增速。

  分析师普遍认为,7月经济继续走弱,下行压力没有明显缓解。广发宏观郭磊直言,目前是出口和房地产支撑经济,汽车和基建形成下拉,未来则可能是出口触顶、基建触底,基建去对冲出口。

  海通证券宏观团队姜超、于博则称,由7月经济数据看到,经济下行拐点进一步确认,加之7月社融增速继续回落,下半年经济寻底之路仍漫漫。

  工业生产低迷

  中国7月规模以上工业增加值同比增6%,略低于预期值6.3%6月增加值为6%

  中海晟融经济学家张一指出,在出口保持稳健的情况下,工业增加值低速增长,说明内需放缓可能高于预期。

  值得注意的是,在今年南北普遍高温,北方发电量出现显著增长的情况下,7月发电量增速明显回落,不仅低于去年同期,也出现环比下降。

  姜超、于博认为,发电量增速继续下滑,各主要行业增加值增速、各主要工业品产量增速均是涨跌互现,印证工业生产的低迷,其中汽车生产大幅放缓,拖累较大。

  但他们也看到,新产业增加值、新产品产量均保持较高增长,指向新经济仍保持旺盛势头。

  投资:基建未有起色,地产一枝独秀

  政策边际放松的影响尚未体现,基础设施投资下降成为固定资产投资增速放缓的重要因素。

  17月,中国城镇固定资产投资同比增长5.5%,不及预期;基建投资同比增长5.7%,增速比1-6月份回落1.6个百分点。

  据中信建投黄文涛估测,全口径的基建投资增速7月份大致为2.5%,回落近1.5个百分点。

  国盛固收研究刘郁表示,基建增速未能反弹,可能与政策转向发生在7月中下旬有关,政策转向带来的增量项目可能在8月及之后的数据有所体现。

  刘郁预计,近期铁路、轨道交通项目已开始放松,项目的审批将有所加速,后续基建投资增速企稳反弹的概率大。

  尽管基建投资未有起色,但民间投资进一步上升,制造业投资更是一如既往地亮眼。

  上海证券首席宏观分析师胡月晓分析认为,从第一增长动力投资看,整体投资增速依然延续回落,显示当期经济偏弱态势不改,但民间投资仍然保持了较高增速,表明经济底部状态已经确立。

  黄文涛则称,制造业投资继续弱修复,但设备工器具投资增速回落2个百分点,两项指标一升一降,显示经济内生动力仍需观察。

  地产方面,据路透社估算,房地产投资同比增长13.2%,创201610月以来最快增速;商品房销售面积同比增长9.9%,几乎是前一个月4.5%增速的两倍;新屋开工暴增32.4%,创出201410月以来最快速度。

  刘郁认为,随着政策转向宽信用,地产投资资金来源增速反弹可能带动了房地产数据全线反弹。其中,销售反弹可能受到地产企业为加速回款推盘的影响。

  不过地产全系列数据的反弹,可能也反映出地产企业融资环境的悄然改善。

  居民杠杆率过高,消费意愿随之减弱

  7月社会消费品零售总额数据同比8.8%,较上月回落0.2个百分点。除了石油及制品类消费仍节节攀高之外,多数消费品增速回落。其中,汽车消费连续三月负增长,家电大滑坡。

  刘郁分析指出,社消低迷,表面上来看是汽车的拖累,但7月汽车的拖累效应较6月减小。拆分来看,可选消费品和地产后周期两个链条都有所放缓,可能指向居民收入在随名义GDP增速放缓而放缓,以及前期地产销售下滑的拖累。财政支出增速较慢对应的政府消费可能也偏慢。地产对消费的挤出效应也不容忽视。

  消费成绩单不好看,逻辑在哪?

  国信证券燕翔团队曾指出,过大的房贷压力叠加保障性投入不足,导致了我国居民会有更多的“预防性储蓄”动机,从而压制了当前的消费能力。

  张一也认为,社消持续低于预期,一方面是居民杠杆率过高的负面效应持续发酵;另一方面也可能是经济不确定性加大导致居民消费意愿减弱。

  招商银行资产管理部高级分析师刘东亮则称,消费减速根源来自于居民可支配收入增速放缓,结合7月城镇调查失业率跳升0.3个百分点,显示就业压力有所加大,未来刺激消费难度提升。

  政策展望:货币政策或将更加宽松

  7月经济走弱,下半年政策将如何发力?

  国泰君安宏观团队花长春预计,短期内将看到“抵抗式下跌”模式宽松,基建和公共服务是抓手。此外,考虑到当前货币政策传导机制不畅,减税和降息概率在上升。

  国开证券研究部副总经理杜征征也认为,在经济下行压力增加的情况下,基建投资只是起到关键时刻托底作用,而非持续刺激经济之用。

  要想在避免走老路的前提下还需要进一步的减税降费,真正提振制造业与居民消费能力。为此,财政政策与货币政策仍要协调搭配。

  华泰证券宏观李超则预计,下半年货币政策将更加宽松,基本面大幅复苏概率低。

  我们认为下半年货币政策工作重点是扩大信用,预计未来稳社融增速将充分调动银行积极性,从鼓励银行增加信贷投放及信用债购买等角度展开,央行可能通过放松信贷、放松MPA考核,定向降准等方式,并配合窗口指导提高机构积极性。

(来源:华尔街见闻)

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